Венчурные инвестиции: взгляд Роелофа Боты из Sequoia

Правительство США начало принимать прямые доли в американских компаниях, но не в качестве временных антикризисных мер, как в 2008 году, а как постоянный элемент промышленной политики. Эти шаги вызывают закономерные вопросы: что происходит, когда Белый дом появляется в вашем реестре акционеров?

На конференции TechCrunch Disrupt в Сан-Франциско руководитель Sequoia Capital Роелоф Бота ответил на этот вопрос, вызвав понимающий смех у публики: "Одно из самых опасных слов в мире: 'Я из правительства, и я здесь, чтобы помочь'".

Бота, который описывает себя как "скорее либертарианец, сторонник свободного рынка по натуре", признал, что промышленная политика имеет свое место, когда этого требуют национальные интересы. "Единственная причина, по которой США прибегают к этому, заключается в том, что у нас есть другие страны-конкуренты, которые используют промышленную политику для развития своих стратегических отраслей, потенциально враждебных интересам США в долгосрочной перспективе". Другими словами, Китай играет по своим правилам, и США вынуждены действовать аналогично.

Тем не менее, его дискомфорт от участия правительства в качестве соинвестора был очевиден. Эта настороженность выходит за пределы Вашингтона. Бота видит тревожные отголоски пандемийного "цирка финансирования" на сегодняшнем рынке, хотя и воздержался от использования слова "пузырь" на сцене. "Я думаю, мы находимся в периоде невероятного ускорения", — дипломатично заметил он, предупреждая об инфляции оценочной стоимости.

Он рассказал аудитории, что утром перед выступлением Sequoia анализировала портфельную компанию, чья оценка взлетела со 150 миллионов до 6 миллиардов долларов за двенадцать месяцев в 2021 году, только чтобы затем резко упасть. "Проблема для основателей и команды внутри компании заключается в том, что вы чувствуете, будто находитесь на этой траектории, а затем, добившись успеха, понимаете, что он не так велик, как вы надеялись".

Он продолжил, что заманчиво продолжать привлекать средства для поддержания темпа, но чем быстрее растет оценка, тем больнее может быть падение, и ничто так не деморализует команду, как наблюдение за испарением бумажного состояния.

Его совет основателям, навигирующим в этих "пенных" водах, был двухсторонним: если вам не нужно привлекать средства как минимум в течение двенадцати месяцев, не делайте этого. "Скорее всего, вам будет лучше развиваться, потому что ваша компания через 12 месяцев будет стоить намного больше", — сказал он. С другой стороны, если вам нужны средства через шесть месяцев, привлекайте их сейчас, пока деньги доступны, потому что рынки, подобные текущему, могут быстро испортиться.

Будучи человеком, изучавшим латынь в старших классах, Бота обратился к классической мифологии, чтобы подчеркнуть свою мысль. "Я читал историю Дедала и Икара на латыни. И это запомнилось мне — идея о том, что если лететь слишком высоко, слишком быстро, твои крылья могут расплавиться".

Когда основатели слышат мнения Боты о рынке, они прислушиваются, и это понятно. Портфель фирмы включает ранние инвестиции в Nvidia, Apple, Google и Palo Alto Networks. Бота также начал свое выступление на Disrupt с новостью о двух новейших инвестиционных инструментах Sequoia: новых посевных и венчурных фондах, которые предоставляют фирме дополнительные 950 миллионов долларов для инвестиций и "по сути, такого же размера, как фонды, которые мы запускали шесть-семь лет назад", — сказал Бота со сцены.

Хотя Sequoia изменила структуру своих фондов в 2021 году, чтобы дольше удерживать публичные акции, Бота ясно дал понять, что она по-прежнему остается компанией, ориентированной на ранние стадии. Он сообщил, что за последние двенадцать месяцев Sequoia инвестировала в 20 посевных компаний, девять из которых — на этапе инкорпорации. "Нет ничего более захватывающего, чем партнерство с основателями с самого начала". Sequoia "более млекопитающее, чем рептилия", — продолжил он. "Мы не откладываем 100 яиц и не смотрим, что произойдет. У нас есть небольшое количество потомства, как у млекопитающих, и им нужно уделять много внимания".

Это стратегия, основанная на опыте. "За последние 20-25 лет в 50% случаев, когда мы делали посевные или венчурные инвестиции, нам не удавалось полностью вернуть капитал, что смиряет", — сказал он. После своего первого полного списания Бота признался, что плакал на собрании партнеров от стыда и смущения. "Но, к сожалению, это часть того, что нам приходится делать, чтобы достичь выдающихся результатов".

Что стоит за успехом Sequoia? Ведь многие фирмы инвестируют в посевные компании. Бота частично объяснил это процессом принятия решений, который удивил его, когда он присоединился два десятилетия назад: каждая инвестиция требует консенсуса партнеров, причем голос каждого партнера имеет равный вес, независимо от стажа или должности.

Каждый понедельник, объяснил он, фирма начинает собрания партнеров с анонимного опроса, чтобы выявить весь спектр мнений о материалах, которые партнерам предстоит изучить на выходных. Побочные разговоры запрещены. "Последнее, чего вы хотите, — это чтобы формировались альянсы", — сказал Бота. "Наша цель — принимать отличные инвестиционные решения".

Процесс может испытывать терпение — Бота однажды провел шесть месяцев, лоббируя партнеров по поводу одной инвестиции в рост, — но он убежден, что это необходимо. "Никто, даже я, не может протолкнуть инвестицию через наше партнерство".

Несмотря на успех Sequoia, или, возможно, благодаря ему, самая провокационная позиция Боты заключается в том, что венчурный капитал — это не совсем класс активов, или, по крайней мере, его не следует так рассматривать. "Если убрать из результатов отрасли около 20 ведущих венчурных фирм, то мы [как отрасль] на самом деле показали худшие результаты, чем инвестирование в индексный фонд", — категорично заявил он со сцены. Он указал на 3000 венчурных фирм, работающих только в Америке, что в три раза больше, чем когда Бота присоединился к Sequoia. "Вливание большего количества денег в Кремниевую долину не приводит к появлению большего количества великих компаний", — сказал он. "Это на самом деле разбавляет это. Это на самом деле затрудняет нам получение того малого количества особенных компаний, которые могли бы процветать".

Решение, по его мнению, заключается в следующем: оставаться маленьким, оставаться сфокусированным и помнить, что "есть только ограниченное количество компаний, которые имеют значение". Это философия, которая служила Sequoia десятилетиями. И в то время, когда Дядя Сэм хочет быть в вашем реестре акционеров, а венчурные капиталисты вкладывают деньги во все, что движется, это, возможно, самый контркультурный совет из всех.